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$Meta.US 今晨（北京时刻 7 月 27 日）发布了 2023 年第二季度财报。除了 VR 业务拉胯照旧不及为奇外，告白业务的施展再次远超预期。聚拢最近 Meta 的一连番操作（Advantage+、Reels），至少短中期来看，Meta 的莽撞地位进一步被夯实，公司的运筹帷幄效能擢升也刷新领略。

不错说，淡化 Metaverse 标签后的 Meta，反而在新生之路上走得特地凯旋。改日只消部门插足稳健，事迹重回巅峰也用不了多久，那么也会顺从其好意思的救济投资者更多的醉心。

财报中枢重点如下：

1、下季度收入引导很 “惊艳”

二季度 Meta 收入在料理层引导的上沿，320 亿，同比增长 11%。天然比市集一致预期（bbg）高了 3%，但比较于公司下季度（2023 Q3）的收入引导，二季度本人的营收预期差就显得没那么惊艳了。

料理层对于三季度的收入引导在 320～345 亿好意思元，同比增长 15.5%～24.5%，显赫高于市集一致预期的 312 亿好意思元，同比 12.5% 的增速。

2、告白有 Beta，也有 Alpha

当期以及下季度引导的超预期，都开头于告白业务的回春。二季度 Meta 告白收入 315 亿，同比增速 12%，高于市集预期的 304 亿。同期，告白亦然孝顺了 98% 的收入份额。

三季度收入引导的高增长，不异受益于告白。这样的反弹速率，可能并不难简肤浅单的低基数来归因了。除了在《TikTok 摔倒，Meta 吃饱》中海豚君说起的告白主预期回暖、TikTok 等竞争放缓、Reels 买卖化进展凯旋等身分之外，应该还有岁首推出的Advantage+（AI 自动生成告白）的孝顺。

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此外，具体到告白主上，上季度 Meta 电话会也止境强调了中国电商客户的告白投放增量。

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3、Reels 仍然是当期增长的主要驱能源量

从告白的量价关联上看，二季度告白或者反弹，主要源于展示量同比加多了 34%，而告白单价照旧-16% 的下滑中，与上季度下滑幅度接近。

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海豚君之前说，Meta 告白的量价关联基本与经济周期对应，但这是在平台流量贯通的时候。当下的 Meta 有了 Reels，因为生态流量在增长（MAP 同比增长 6.3% 至 38.8 亿东谈主，环比加快），是以可开释的库存量会愈加裕如。

当前中国出现系统性风险的可能性很小，因为政策性银行和中央政府拥有强大的资产负债表，可以在必要时解决目前的问题。

中美关系的复杂性源于两国在经贸、投资、知识产权保护等方面的分歧。双方在贸易领域存在着不平衡和不公平的问题，导致贸易争端不断升级。此外，双方对于市场准入和国有企业改革等问题也存在看法不一。这些分歧和摩擦增加了中美关系的不确定性，进一步加剧了双方之间的经济紧张。双方需要加强沟通和协商，以建立更加稳定和互利的经济关系。另外，中美关系的改善也需要考虑到全球经济和国际秩序的影响。中美作为全球两个最大的经济体，其合作与稳定对于维护全球经济的增长和稳定至关重要。因此，双方需要摒弃单边主义和保护主义的做法，通过对话和合作寻求共赢的解决方案。

与此同期，Reels 在买卖化早期阶段，报价天然低于老平台，因此当 Reels 的收入孝顺份额擢升的时候，也会拉低合座的平均报价。

4、元天地需求惨烈，提议对新品销量严慎乐不雅

元天地自从 Facebook 更名 Meta 运转，就堕入凄怨照旧快一年。二季度 Reality labs 收入仍然在-39% 的大幅度同比下滑中，杀青 2.76 亿。而市集显然对需求触底有着更乐不雅的预期，因此形成试验与预期偏差达到 30%。

下季度 Meta 要运转卖新品 Quest3 了，6 月照旧开过发布会，报价 500 好意思元，同期裁减 Quest2 的价钱至 299 好意思元，短期上有望冲击一波销量。但比较于前两年 Quest2 发布时的 “盛况”，咱们以为，三代销量可能难爆发。

因此三季度可能 RL 收入照旧很一般，但反过来也能体现，在合座高收入引导下，VR 越差，告白越超预期的好。

5、裁人效果链接体现，拉动盈利爬升

二季度 Meta 的毛利率和运筹帷幄利润率，环比上季度分歧有 2.5pct、4pct 的擢升，主要开头于裁人（Q2 环比减少 5600 东谈主），以及数据中心成本优化。

不外二季度的用度中，还包含了一小部分裁人赔偿和物业竖立的整合用度 8 亿多，约莫影响当期运筹帷幄利润率 2pct。这也意味着下半年用度还有进一步优化的空间。

另外，因为欧盟的处罚（7 月告示 12 亿欧元），公司对全年的成本用度总开支引导相较之前相应擢升了 20 亿好意思元，达到 880-910 亿。

6、成本开支本年调低，来岁规复增长

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对于成本开支，二季度 Meta 进一门径低了本年的预期 30 亿，最新区间为 270-300 亿。Capex 调低并不虞味着投资全面减少，而且主要针对非 AI 界限的投资预算进行转念。

来岁起，公司的 Capex 将规复增长，以反馈 AI 时刻变革。

长桥海豚君不雅点：

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此次财报，Meta 给海豚君最大的感受是：Meta 还有几许惊喜是市集未料念念到的？

天然要是再看 Meta 所领有的巨量用户生态，几许或者交融。是以这一轮的窘境回转，窘境皆备源于料理层的 “不睬性”，在这样大的流量上风下，作念好变现是很顺从其好意思的事情。

与此同期，Meta 在运筹帷幄提效的恶果也很凯旋，当将时刻东谈主才用来专注最能带来价值的事情上时，业务变现的效能也会飞跃式擢升。与海豚君之前的假定比较（《TikTok 摔倒，Meta 吃饱》），Meta 试验施展彰着超出咱们的预期。

因此接头到之前的假定除了 Reels，未尝接头到 AI 器具 Advantage+ 推出对告白需求的加多，以及 Threads 可能的买卖化空间：

海豚君分歧将今明两年的收入预期提高 5%/8%，现时市值（7 月 26 日收盘价）对应 2024 年 PE 17x，在这两年利润大幅回暖反弹确当下（2023-2026 CAGR 21%），估值并不算止境高。要是按照 20x PE，则对应 8850 亿估值，合 345 好意思元/股。因此在宏不雅环境不出大问题的情况下，尽管 Meta 照旧有翻倍的涨幅，但仍然具备一定的飞腾空间。

以下为防护解读：

下季度收入引导很 “惊艳”

二季度 Meta 营收 320 亿，同比增长 11%，低基数下加快回暖。主要超预期的仍然是占比 98% 的告白业务，VR 业务则链接同比下滑了 39%，天然有上年同期高基数的影响，但用户对 VR 需求转淡是更中枢的遭殃身分。

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对于 3Q23 的预期：展望总营收 320～345 亿区间，对应变动为同比增长 15.5%～24.5%，显赫优于市集预期 312 亿。

1、除了竞争缓解、走过 IDFA 阵痛，Reels 加快孝顺有用份额

照旧从告白的量价变动关联来看驱动身分：

（1）告白展示量加快增长 34%，平均单个用户展示量显赫擢升，只然则通过填充 Reels 告白库存带来。

（2）告白单价同比下滑 16%，咱们之前说，告白单价与经济是否是上行周期、平台竞争上风是否擢升磋商，但这是在 Meta 平台流量稳态的情况下。本年二季度比较昨年，多了 Reels 的崇敬买卖化。而 Reels 的报价本人就比 Facebook、Instagram 低许多，因此当 Reels 的收入孝顺提上来之后，天然会拉低平均告白单价。

因此聚拢量价变动的两个背后驱动身分，显然或者得出论断：Reels 的买卖化进展凯旋，正在快速加深。

2、VR 还在低谷期

上季度 Reality Labs 的收入照旧崩了，同比下滑 51%，二季度天然有所放缓至-39%，但仍然属于低谷期。海豚君肤浅测算预估二季度销量 100 万台，昨年同期有 240 万台（仅供参考）。

四肢 VR 头显的龙头，Meta 的惨淡基本上等同于行业情况。把柄 IDC 数据，2023 年一季度全行业 AR/VR 头显出货量同比下滑 54%，头部五大厂商只消在简陋促销确当期才能有比较亮眼的出货量，但很难有握续性。

短期合座行业增量可能并未几，尽管下个季度或四季度 Meta 将运转卖 Quest 3，但可能更多的照旧挤压其他头部的销量，属于是存量市集之间的掳掠。苹果 MR 的入局有望叫醒一些活力，但要比及廉价 MR 出货，至少要到 2025 年了。

流量基本盘还在彭胀

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在 Reels 的加握下，Meta 全平台的流量还在稳步彭胀，况且二季度还有混沌加快的趋势。

1、中枢平台 Facebook 在加载了 Reels 视频后，平台重焕渴望，流量在后疫情期间屡翻新高。二季度 FB 月活加多了 4000 万东谈主，达到 30.3 亿，同比增长 3.2%，环比上季度的增幅要彰着加快。日活用户量 20.65 亿，同比增长 5%，因此用户粘性 DAU/MAU 还在链接擢升。

细分地区来看，亚太是新增用户的最大开头地，其次即是除西洋之外的其他地区。二季度西洋老练地区净增幅度放缓，欧洲地区环比是净流失的。

2、全平台月活 MAP 达到 38.8 亿，同比增长 6.3%，当季净增 7000 万用户，一泰半开头于 Facebook；日活 DAP 达到 30.7 亿，同比增长 6.6%。

降本增效的影响还在链接，但市集已有预期

从扎克伯格昨年一封向鼓吹的谈歉信运转，Meta 的降本增效预期就照旧迟缓 Priced in 到股价内部。二季度毛利率、运筹帷幄利润率都在 “谦洁奉公” 的环比上季度链接改善，试验优化幅度和市集预期差不大，因此算是无惊无喜平静施展。

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1、毛利率规复已至往年高点

二季度 Meta 通过优化数据中心成本，以及专攻高毛利率的告白业务，使得合座毛利率改善至 81.4%，照旧达到近三年的巅峰水平，天然与还没怎么大手笔插足作念元天地的时期还有距离，但要链接显赫擢升，照旧有点箝制的。

2、当期有裁人赔偿，影响利润率 2 个点

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二季度 Meta 运筹帷幄利润率达到 29.4%，环比擢升了 4pct。主要来自于裁人后，研发用度增幅照旧飞速放缓至个位数，同期销售用度还在同比下滑中。

不外二季度还有一部分裁人赔偿和物业竖立的整合用度，影响了近 2 个点的运筹帷幄利润率。

按照告白、元天地两伟业务细分来看，元天地的亏本还在高额亏本中，料理层展望本年 Reality Labs 的运筹帷幄亏本会比昨年（137 亿好意思元）要高，因为尽管行业需求少见，但该有的插足还在进行。